我国旺旺(00151.HK)：产品组合优化继续，拓新式途径及数字化营销，保持“增持”评级，目标价6.71元

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组织：辉立证券

评级：增持

方针价：6.71元

出资概要

旺旺2018财年收入按年增加2.8%，若按照常有会计准则，收入增幅为中单位数，而均匀价格也有中单位数提高，意味全年销量增加相等。管理层表明，2019财年首季事务体现按年相等，首要由於上一年有价格调整等要素导致基数较高，相较2017年则有中个位数的上升。

考虑到旺旺本年将推出多项新品，并有望占总收入2.5%至3%，一起持续拓宽新式途径（包含母婴店、旺仔沙龙主体门店、主动售卖机），咱们估计，全年收入仍将能坚持稳定增加，并将首要受销量带动，产品均匀价格则将坚持稳定。旺旺本年拟推出的新品包含邦德茶奶，QueenAlice为女人健身美容系列，别的为长者而规划的爱自负系列也在策划中。

上一年旺旺毛利率上升2.7个百分点至45.4%，首要由於本钱下降，产品均匀价格有中个位数的上调，以及产品组合优化，即提高高毛利产品占比，筛选低毛利产品。咱们估计，跟着首要原材料包含进口奶粉及包材本钱，在未来两季持续下降，再加上产品组合优化持续，本年毛利率有望能有进一步改进。

上一年营业费用按年上升4%，而占收入份额则为25.7%，与前年相若。傍边管理费用上升首要由於员工工资上升，而分销费用中的广告费用，管理层估计本年将会略有上升，首要将投放在新式途径及新产品方面。

现在各途径占比方面，传统途径占78%，电商占4.5%，海外商场占5%，现代途径占11%，其他途径占1.5%。咱们估计，本年各途径可以坚持增加趋势，傍边电商途径将持续坚持高速增加。

继上一年与服饰及美妆跨界活动後，本年4月在网络上推出「家家旺」方案，家具产品如旺仔小馒头沙发，以及雪饼台灯等，随後并发布了「旺仔调味粉」（鲜贝粉及牛奶炼乳等），遭到网络热捧，顾客并等待产品正式上市。咱们保持旺旺增持评级，给予猜测市盈率21倍，方针价6.71元。（现价到2019年8月28日）

2018年成绩回忆年成绩回忆

期内收入按年增2.8%至207.1亿元人民币（下同），股东应占赢利按年增11.6%至34.7亿元，派晚期息每股2.41美仙，特别息0.48美仙。旺旺事务首要可分为三大类别，傍边米果及休闲食物增加较快。占总收入28%的第二大事务米果，收入按年增3.9%，傍边主品牌及大礼包增幅达中高位数，主品牌中的仙贝及雪饼品类伤口是依靠收益新高。外销米果完成中单位数增加。管理层表明，跟着海外商场的开展，未来将针对各方针商场推出具有地方特色的米果产品。

占总收入达25%的清闲食物，上一年收入按年增3.54%，糖果类录得7%增加，新品「冻痴」带动冰品增加8.1%。而最大事务为乳品及饮料，上一年收入按年仅增1.6%，占总收入的47%。傍边占该事务收入占比逾90%的「旺仔牛奶」，收入按年增1.7%。

估值定论

咱们保持旺旺增持评级，给予猜测市盈率21倍，方针价6.71元。需求留心的危险包含，收入增加或许途径扩张不及预期，原材料价格大幅动摇。（现价到2019年8月28日）

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